意见领袖丨王剑（国信证券经济研究所 金融业首席分析师）

让利、控利的可怕之处，在于这些变量的高度外生。过去压制银行估值的是不良资产担忧，虽然不良率说不清楚，但好歹还是经济的内生变量，通过观察经济形势去揣测资产质量，大致还是有个谱的。而这次压制估值的让利、控利这种，是政策当局提出来的纯外生变量，就完全没谱了。

　　今年以来，银行股估值低位徘徊，近期才有所回升。

　　至于银行股表现差的原因，大环境是经济形势不好，而具体看，则主要是对银行并不友好的政策，包括向实体让利、监管指导银行压降利润（我们暂简称之为“控利”）等。

　　让利、控利的可怕之处，在于这些变量的高度外生。过去压制银行估值的是不良资产担忧，虽然不良率说不清楚，但好歹还是经济的内生变量，通过观察经济形势去揣测资产质量，大致还是有个谱的。而这次压制估值的让利、控利这种，是政策当局提出来的纯外生变量，就完全没谱了。

　　但近期出现的一个好迹象是，让利、控利这些事情开始有谱了……所以，不确定性正在消除，这是好事一件。

　　一、首先看让利

　　金融体系全年让利1.5万亿元。这个数字出来的时候，吓了大家一身汗，完全不知道具体要让出哪些收入。直到7月10日，央行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，会上介绍，这1.5万亿元分三块：

　　第一块是利率的下行实现金融市场或者金融体系对实体经济的让利，这块大概是9300亿元，包括贷款利率下行、债券利率下行、通过再贷款再贴现政策支持的优惠利率贷款发放，所有这些东西加在一起通过引导利率下行，最终会实现大概约9300亿元的让利。

　　第二块就是央行测算如果直达政策工具能达到一定规模，包括前期还本付息政策，就是疫情爆发之后当时是把贷款延期到6月30日，后来央行又出台了两个新工具，把普惠小微贷款延到明年，最晚是3月份。这块包括减少企业的罚息和高息过桥贷款要付的额外成本，可能会增加的一些不良贷款，企业减少的担保费用等。所有这些东西测算在一起，这两项货币政策工具加上前期的延期还款付息政策工具大约让利2300亿的规模。

　　第三块是通过银行减少收费3200亿元，包括前期已经减少的收费，后面全年还要继续减免的收费。

　　以上这三大块加在一起大数是1.5万亿元，其中最主要的是第一块，即利息9300亿元。后两块杂七杂八的不好算。

　　我们可以做一个非常粗略的测算：而银行对企业债权（包括贷款和债券）总额是108万亿元（来自“金融机构信贷收支表”7月末余额，几乎全是银行的），27万亿元（社融7月末余额，先假设全是金融体系持有，但不全是银行持有），两者合计135万亿元。而全部减少利息9300亿元的话，那么相当于全部这135万亿元资产平均要降低利率0.69个百分点（今年全年平均与上年比较）。

　　而6月金融机构贷款加权平均利率仅比上年12月降0.38个百分点，这统计的是当月新发贷款的利率，若算成上半年贷款利率的话，降幅估计还不到0.38个百分点。信用债那边，降幅更大一些，但也好像不到0.69个百分点。换言之，要完成上述让出利息9300亿元的任务，下半年贷款、债券利率都还需要降一些，但降幅比上半年小了。

　　再者，央行也通过各种方法降低银行负债成本，比如打击结构性存款等，银行的净息差收缩其实不会特别大。从银保监会披露的行业数据来看，商业银行业2020年二季度银行净息差是2.09%，较上季度仅降1BP，基本可视为随机波动。所以，银行净息差确实较上年还需收缩，但幅度估计也不会大了。

　　二、然后看控利

　　据媒体报道，监管部门指示银行控制利润增长。但是，从银保监会披露的数据来看，银行营业收入增长比较正常，控制利润的主要手段是增加拨备的计提。但计提拨备得配合不良资产暴露，但很显然，疫情所造成的影响还没这么快暴露，于是，银行就纷纷把过去分类为关注类的一些贷款确认为不良类，然后再从正常类里面确认一些为关注类。经过这种从严确认不良，商业银行业的上半年盈利增速跌到-9.4%。

　　媒体报道的具体可参见：

　　【随笔】媒体对近期银行“控利润”的报道，透露了什么？（2020-7）

　　所以，监管部门的政策，并不是直接说控制利润，而是对确认不良、计提拨备提出了具体要求。这就是所谓的“做实利润”，把更多有问题的贷款确认为不良，以此来做实资产质量、做实利润。这要求其实监管部门已提了很多年了，以前落实不到位，这次一把落实了。

　　上半年计提拨备超过9400亿元，才将盈利增速压至-9.4%。现在关注下半年情况，我们首先有几个假设：

　　（1）下半年行业的拨备前盈利增速保持和上半年一致。

　　（2）年末的拨备覆盖率、不良率比中报略增，我们先随便给个数：185%、2%（依据：监管部门要求不能同时存在“高利润”“高拨备”“高不良”这三种情况）。这意味着银行确认不良的同时，也要加大核销，以便控制拨备覆盖率、不良率。请注意，其实我们的假设比监管要求来得严格，监管要求是“不能同时三高”，但这个要求建模太复杂，我们暂时用更严格的假设建模，即“三个不能同时高”。

　　（3）全年信贷投放20万亿元。

　　我们现在要测算的是，银行在同时控制住盈利增速、拨备覆盖率、不良率三者的情况下，需要确认并核销多少不良资产。然后我们看下半年的两个情景：

　　（1）全年盈利增速保持-10%（即同步于上半年），那么下半年只需要计提拨备约9000亿元，较上半年略少。为此，若要保持假设中的拨备覆盖率、不良率，下半年需毛增不良6000亿元，并核销3600亿元。而上半年末关注类贷款余额是3.9万亿元，从中间找出6000亿元来确认为不良，应该难度不大。所以，全年盈利增速保持-10%应该难度不大。

　　（2）三季报、年报盈利增速依次回落至-20%、-30%，那么三季度、四季度要加大拨备计提力度，下半年共需计提1.4万亿元左右（全年计提2.3万亿元以上）。为此，若要保持假设中的拨备覆盖率、不良率，下半年需毛增不良1.1万亿元，并核销超过8000亿元。这也意味着，上半年末的3.9万亿元关注类贷款中，近1/3会被确认为不良，这绝对会把银行现有资产质量弄得相当干净（个别资产质量优秀的银行，甚至做不到这种比例的不良确认）。

　　换言之，在疫情导致的不良还没开始暴露的情况下，银行此刻控制利润增速，只能是将存量不良或准不良尽可能暴露、核销。这会给我们创造一张极其干净的银行资产负债表。

　　而更干净的资产负债表，难道不应该交易在更高PB水平吗？

　　(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2018年加盟国信证券，任金融业首席分析师。)