【申万宏源债券】孟祥娟 姚洋 武文凯
摘 要
热点解析：警惕母公司对重要并表子公司控制力不足
华晨汽车对华晨宝马并没有控制权，因此华晨汽车并无能力从华晨宝马调动资金来偿付母公司或其他子公司的债务，导致华晨汽车合并报表的财务数据并不能准确反映公司面临的债务风险。
我们梳理了少数股东权益占比超过70%的发债主体，并考虑母公司带息债务占合并报表带息债务的比例以及少数股东损益占净利润的比例。从结果来看，除了华晨汽车外，宜昌交通旅游产业发展集团有限公司和江苏润和科技投资集团有限公司少数股东权益占比均超过70%并且绝大部分利润由子公司贡献，但公司对重要子公司的持股和投票权比例较低，可能会影响公司对重要子公司的控制能力，子公司对母公司的资金支持可能较弱。
产业债策略：中上游景气度依然好于下游，短期内仍以中高等级为主，票息策略重要性提升，逐步下沉中低等级国企、中国高等级民企，行业配置推荐有色、化工、地产、机械、汽车和建筑。
城投债策略：当前政策继续利好城投，城投债没有信用风险，可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南、山西等地，鉴于2021年我们反转年的判断，建议可逐渐减少城投债仓位。
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