央行超预期增量续做MLF 短期降准降息可能性下降

　　作者： 段思宇

　　[ 当前货币政策的思路与经济基本面的变化一致，若今年经济能维持企稳回升态势，预计年内MLF利率将保持不变；同时在基本面持续变好的情况下，未来流动性将以精准滴灌为主，短期不会全面降准；但若四季度出现风险，使基本面修复情况不及预期，不排除定向降准的可能。 ]

　　8月17日，央行如约开展中期借贷便利（MLF）操作，但超预期的是，此次MLF操作规模达7000亿元，远超8月5500亿元的MLF总到期规模，同时，央行还开展了500亿元逆回购操作，对冲到期量后，当日实现流动性净投放3400亿元。

　　对于央行此次的超额续做，多位业内人士对第一财经表示，一方面将对冲政府债券的集中发行，另一方面将缓解银行负债端压力，平抑同业负债利率的波动，呵护资金面平稳运行。

　　央行在公开市场上的操作也反映了货币政策的导向。目前，业内的共识是，未来货币政策将更灵活适度、精准导向，使流动性保持合理充裕，维持市场利率围绕政策中枢利率波动。在此背景下，多位业内人士表示，下半年降准、降息的概率下降，但若经济基本面修复情况不及预期，不排除定向降准的可能。

　　MLF再现超额续做

　　8月17日，央行发布公告开展7000亿元MLF操作，中标利率与前期持平，为2.95%。央行称，此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。

　　公开信息显示，本月共有两笔MLF到期，分别是8月15日到期4000亿元和8月26日到期1500亿元，合计到期规模5500亿元。由此，央行本次MLF操作规模远高于到期规模，这也是时隔4个月，MLF再现超额续做。

　　此前，为防止资金利率持续下行，二季度央行流动性投放转向锁长放短，MLF缩量续作成为常态；之后，随着货币市场利率逐渐回升至政策利率水平，金融机构对MLF需求有所上升，7月MLF等量续作；如今，进入8月，在资金利率持续处于高位的背景下，MLF转入增量续作。

　　“这将对冲政府债券集中发行带来的波动，加强货币政策和财政政策的协同，之前市场就对8月政府债大规模的发行颇为担忧。”中信证券研究所副所长明明对第一财经表示，按照全年8.51万亿元政府债券净融资规模计算，8～12月需完成规模将达4.08万亿元，平均分配到每月，净融资压力明显大于1～7月。

　　数据显示，8月以来，政府债券发行提速，第一周国债和地方债净融资额达3641.81亿元，第二周净融资额达5155.04亿元，为年内次高单周净融资额。

　　与此同时，流动性投放力度的加大也将缓解近期资金利率上行的压力，特别是同业存单利率的快速上行。由于银行前期加大了信贷投放，同时结构性存款被压降，揽储优势减弱，银行表内或存在一定的流动性缺口，导致负债压力加大。

　　自6月末以来，同业负债利率水涨船高，其中股份行1年期同业存单利率上升至1年期MLF操作利率附近。“在比价效应下，银行对参与MLF招标的诉求比以往更强。”粤开证券首席固收研究员钟林楠称。由此，央行加大中长期流动性的投放将呵护资金面的平稳运行。

　　除了续做MLF外，8月17日，央行还开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.2%，与前期持平。当日有100亿元逆回购到期，加上超额续作的MLF，对冲到期资金后，当日实现流动性净投放3400亿元。

　　反映到资金面上，17日短端资金利率有所下行。Shibor（上海银行间同业拆借利率）方面，隔夜品种下行4.7BP报2.1280%，7天期下行0.9BP报2.2130%，1个月期下行0.1BP报2.3050%；银行间质押式回购利率方面，截至收盘，DR001加权平均利率报2.1058%，较前日下降了6.07BP，DR007加权平均利率报2.2092%，较前日下降了0.06BP。

　　债市方面，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.02%。在明明看来，当前债市面临着货币稳、信用缓、经济修复的组合，仍然存在机会，预计10年国债到期收益率将在2.8%～3.0%区间震荡。

　　短期降准、降息概率下降

　　央行在公开市场上的操作也反映了货币政策的导向。在不少业内人士看来，此次MLF的超额续做可能意味着近期市场中长期流动性持续收紧的态势有所缓解，货币政策将更灵活适度，以保持市场流动性的合理充裕。

　　另从操作利率上看，明明表示，政策利率自3月30日降息20BP后始终维持不变，LPR（贷款市场报价利率）报价也连续3个月维持不变，发出明确的平稳信号，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率运行。而货币政策回归常态的一个标志便是资金利率重新回归围绕政策利率中枢运行。

　　东方金诚首席宏观分析师王青也对记者表示，目前，10年期国债收益率、同业存单利率进一步上升的空间较为有限，接下来将进入一段平台期，主要围绕MLF操作利率上下波动，资金面整体将从之前的“紧货币”阶段进入“稳货币”阶段。

　　业内的共识是，未来货币政策将配合地方政府专项债的发行，更加灵活适度，使市场利率围绕政策中枢利率波动。方正证券首席经济学家颜色对记者称，综合而言，未来还将有1.5万亿元的专项债陆续发行，且央行实现广义货币M2和社融显著高于去年的目标不变。在7月信贷数据略低于预期的情况下，下阶段货币政策将较6、7月略微宽松一些。

　　不过，短期内降准、降息概率降低。颜色表示，当前货币政策的思路与经济基本面的变化一致，若今年经济能维持企稳回升态势，预计年内MLF利率将保持不变；同时在基本面持续变好的情况下，未来流动性将以精准滴灌为主，短期不会全面降准；但若四季度出现风险，使基本面修复情况不及预期，不排除定向降准的可能。

　　王青亦称，未来央行货币政策的重点将进一步从“总量扩张”转向“精准导向”，以直达工具为代表的结构性货币政策是主要发力点，降息、降准概率下降。但若下半年外部环境对国内经济复苏产生较大扰动，未来也不能完全排除降息、降准的可能，预计下半年降息、降准的时点有可能落在三季度末或四季度初。

　　还需一提的是，在MLF操作利率的不变的情况下，本月LPR报价也有可能随之保持不动，但王青提及，这并不会改变企业一般贷款利率的下行趋势。在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿元、其中利率下行让利幅度要达到9300亿元的目标下，银行对企业的一般贷款利率，特别是对小微企业的普惠贷款利率仍将保持较快下行势头。

责任编辑：张文